砺石导言
同仁堂这个中药老牌号，到底怎样了？薛洪言文苏宁金融协商院(ID:SIF-)
原因
在良多国民心中，同仁堂是中药第一品牌；但就A股总市值而言，片仔癀、云南白药以较大的上风稳居第一营垒，同仁堂仅能与白云山、以岭药业等处在第二营垒。
若比股价涨幅，差别就更显然了。自年尾以来，片仔癀总市值从10亿涨至亿（01年7月1日），增加近8倍；同仁堂则从亿增至亿，仅增加倍。
同仁堂这个中药老牌号，到底怎样了？
1长期弥新的中药老牌号同仁堂首创于年（清康熙八年），自清雍正元年最先供奉御药房用药，为清皇室效劳00多年，成为其进展史上淋漓尽致的一笔。
同仁堂既出售成药、药材，又克己丸、散、膏、丹，做为中药老牌号，同仁堂的兴起获利于其对药德行量的高准则、高请求。被耗费者津津有味的古训“遵《肘后》、辨地产，炮制虽繁必不敢省人为，品尝虽贵必不敢减物力”自不用说，早在中华民国时代，同仁堂便在药材制做和出售等方面创建了较为科学的体制。
如在药材制做方面，与那时大大都药房看重培植多面手不同，同仁堂强调“一角活”，每人一辈子只做相同活，得以分身临盆效率和产物品质；在职工激发层面，那时同仁堂薪金低于同业，但提成很高，直接系缚了职工与药房的甜头，使职工自愿保护药房甜头，产生了一种“大都人管小量人”的文明。同时，那时同仁堂的职工膳食准则也显然高于同业，职工有较高的认可感与夸耀感。
年，北京同仁堂参加公私配合，从属北京市药材公司，后延续进展强壮。年，北京市以同仁堂产物为龙头、以北京中药为主体组建树立同仁堂团体。年，同仁堂团体将旗下北京同仁堂制药厂、北京同仁堂制药二厂、北京同仁堂药酒厂、北京同仁堂中药提炼厂、出入口分公司和外埠筹备部等六个单元的临盆筹备性物业打包，独家倡导设立同仁堂股分有限公司（下文在议论筹备主体时，统一将同仁堂股分简称为“同仁堂”）在A股IPO上市。
上市以来（-00），公司营收从6.7亿增至18.3亿，复合增加14%；净成本从1.0亿增至16.亿，复合增加1.8%。目下，同仁堂主营中成药的临盆和出售，在财报中别离对应医药产业板块和医药贸易板块。00年，两者的营收占比约为51:49，根基是对半分；但毛利率有较大差别，医药产业板块毛利率36%，医药贸易板块毛利率仅为3.5%。
从曩昔十年的进展经过看，-年，同仁堂一贯维持着波动增加，营克复合增加17.8%，净成本复合增加16.1%。但自年以来，营收继续两年下滑，最先增加乏力。
年涌现功绩下滑，一则是六味地黄丸、西黄丸、金匮肾气丸等部份中央产物产能变化，新厂进度低于预期，致使产销下落；二则公司积极减慢开店速率，年净增批发药店44家，同频少小增64家，连累营收增加。00年功绩下滑，则紧要受疫情影响。
从人丁老龄化、耗费晋级等中永久要素看，住民安康意识和置备力延续擢升，具备“治未病”奇特上风的中医药物业迎来了优良的进展机缘，公司旗下主力产物仍处于黄金赛道中，短期功绩摇动不影响永久进展趋势。
三大中央比赛力(1)强壮的品牌力。多年的筹备史册，00多年的御药房供药史，以及“炮制虽繁必不敢省人为，品尝虽贵必不敢减物力”的制药古训，让同仁堂完备了强壮的品牌影响力。
据针对同仁堂老职工的口述史册纪录，中华民国时代，同仁堂就曾经享誉寰宇，生意大头靠寰宇邮寄，铁路网发财后，外埠客户更是络绎不停，在前门店外列队买药，良多人进京只为买同仁堂的药。同仁堂除克己丸、散、膏、丹外，还出售成药、药材，于是药材须要量很大，有一批波动的药材配合朋友，良多中药材都是同仁堂先挑，挑完后才卖给其余药厂。同时，因同仁堂请求老成、且影响力大，没有药材商敢卖废品给同仁堂，以致于良多药厂跟在同仁堂背面去采购，可省掉识别真伪好坏的时代。
目下，蕴含在同仁堂筹备史中的良多品牌代价尚未被充足开掘，跟着国度对中药物业的支撑和百姓文明自大的坚固，同仁堂的品牌代价再有进一步加强的空间。同时，与西药的相对同质化不同，中药材差别化强，不同产地、不同时节、野生OR人为等等，都邑影响人们对中药疗效的认知，致使人们越发趋势置备“名牌”中药，同仁堂的品牌代价能更为直接地变化为贸易代价。
()完竣的产物布局。早在康熙丙戊年（年），《同仁堂药目》便已收载15门类、种成药配方，至同治八年（年），增至16门类，种成药配方。目下，公司占足够个方剂品规（种类规格数，按品类、剂量巨细、剂型等辨别），长年临盆的超越种，要点筹备种类有30多个，以心脑血管类（安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大灵活系列、愈风宁心滴丸、偏瘫还原丸等）、补益类（六味地黄系列、金匮肾气系列、阿胶系列、五子衍宗系列等）、清热类（伤风清热系列、牛黄解毒系列、牛黄清胃系列等）、妇科类（同仁乌鸡白凤系列、坤宝丸、调经促孕丸等）等四大类产物为主。
心脑血管类产物，受益于人丁老龄化；补益类产物，则受益于耗费晋级，将来均有较好的进展前程，处在黄金赛道之上。
(3)完竣的物业链布局。物业化筹备，离不开物业链助力。
在药材布局上，目下公司及属下子公司占有9个药材耕种基地，自有药材耕种基地每年为公司供应10%-15%的原材料。
在渠道布局上，公司产物紧要依托经销商渠道销往墟市，部份经过同仁堂贸易批发药店销往末端，同时袭用线上线下连合方法将小部份产物直销末端。在自有渠道布局上，截止00年1月31日，公司已设立批发药店家，个中家设立了中医养息诊所。
3低迷功绩溯源：不够独吞性同仁堂处于中央赛道，品牌代价唯一无二，但曩昔五年的经交易绩却略显一般，曩昔5年（-00年）营克复合增速仅为3.48%，5年净成本复合增速仅为3.34%，受此连累，同仁堂的总市值曩昔五年内一贯在区间震动，没有大行情。
另外，从ROE（净物业收益率）、ROIC（投入资源报答率）等中央目标来看，同仁堂的体现也不算卓越。曩昔五年，同仁堂平衡ROE为11.88%，平衡ROIC为11.11%。横向比较，相较片仔癀、云南白药、白云山等中药龙头，根基处于垫底水准。
筹备层面的题目，归根结柢是公司层面深条理的道理，就同仁堂而言，就是不够“独吞性”。独霸是最佳的护城河，比拟其余中药龙头，同仁堂的“独霸”是有瑕玷的。
一是产物没有独吞性，从墟市比赛的角度看，公司答复投资者发问时，曾明了提到公司没有国度级隐瞒配方种类，安宫牛黄丸、六味地黄丸等大单品均面对其余品牌同类别产物比赛，不能独吞墟市。如安宫牛黄丸，中药龙头片仔癀、白云山等均有布局，六味地黄丸更是有多家中药企业临盆出售，比赛猛烈。
另外，跟着国度对罕有动物药材的控制，各至公司都在研发人为替换品，同仁堂也不不同。比拟野生药材，人为药材的同质化水准要高良多，同仁堂“老成选材”的品牌上风或将被减弱。届时，在不够独吞性的中药产物赛道上，将迎来越发猛烈的同质化比赛。
二是品牌不够独吞性。“同仁堂”品牌属于同仁堂团体，上市公司不过获受权付费运用，埋头保守中成药创造和出售。同时，团体公司哄骗“同仁堂”品牌普遍涉足药材、保健品、化装品、药店、医养、餐饮、贸易投资等畛域，既在某种水准上分开同仁堂的品牌穿透力，也会弱化上市公司举行品牌营销的动力。
如年爆发的过时蜂蜜事宜，涉事企业同仁堂蜂业公司属于同仁堂团体属下公司，不在上市公司体制内，但“同仁堂”这个金字牌号是众人共用的，上市公司也难逃影响。
另外，除了同仁堂团体运用“同仁堂”牌号外，市情上再有天津同仁堂和南京同仁堂，这两者与同仁堂团体（为示差别，可称为“北京同仁堂”）在史册上有些渊源，但目下并没有股权相干。南北同仁堂，即使不是一家，但同处中药这个赛道，对一般耗费者而言，天然是傻傻分不理解；对“同仁堂”这个金字牌号而言，更是一荣俱荣、一损俱损。
4冲破估值天花板？另外，有些投资者屡屡在互动平台上吐槽公司的筹备治理题目，如线下药店与线上电商平台的价差题目、药店中自有产物与第三方产物的出售比赛题目、伙计着装随便题目、部份中央产物缺货题目，以及投资者期望却不见应声的职工股权激发题目等等，这些也在确定水准上影响了投资者的决心。
关于贵州茅台这类相对“完满”的方向，投资者忍耐度很高，常常不会过于纠结筹备治理的细节；但如上所述，同仁堂的“独霸性”是有瑕玷的，惟独卓越的筹备治理才干让“同仁堂”这个金字牌号表现出最大代价，进而让中药龙头破局前行，产生质的改变，因此，筹备治理水准就相当重大。
总之，在处置团体表里部品牌调整题目以及向墟市证实其筹备水准以前，墟市认可同仁堂的中药龙头名望，但却很难予以其过高的估值。
*注：本文并不组成任何投资倡导。
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