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关于德邦为什么要做大件快递，如何发挥优势做大件快递，这篇文章基本都说清了。
?来源：长江交运
?作者：韩轶超、冯启斌，原文标题《德邦股份：零担王者，乘势而飞》；文中观点不代表本账号立场，仅供参考
报告要点公司简介：公路零担龙头，转型综合物流服务商
德邦股份是国内领先的公路快运与快递综合服务提供商，公司拥有国内领先的直营快运网络，目前覆盖零担、快递、整车、仓储供应链、跨境等多个业务板块。年1月，公司成功通过IPO上市，并募集4.84亿元。
直营模式+标准产品，成就零担王者
中国零担行业正从“小、散、乱”的粗放式发展迈向集中和整合的阶段，“一超多强”特征明显，国内前5大零担企业的集中度仅为3%，显著低于美国的50%。公司凭借领先的直营网络、标准的快运产品以及高端的市场定位，率先突破行业25亿元的收入天花板，成为名副其实的零担王者。
精准卡航/城运作为公司的现金牛业务，规模增长稳健且盈利稳定，能够反哺大件快递、仓储供应链、跨境物流等战略新业务。
差异化定位大件快递，战略调整跨越“S曲线”
随着零担板块进入成熟期，公司年开始将战略重心转向大件快递。快递行业进入壁垒大幅提升，大件快递或许是目前切入快递市场为数不多的入口。当前大件商品电商渗透率的提升催化大件快递市场快速发展，公司凭借原有的零担网络和运营经验，辅以合伙制网点，在大件快递市场获得先发优势。公司大件快递板块经过4-5年的培育期，规模效应初步显现，盈利能力后续有望逐步提升。
管理、战略领先，参与混改提升竞争力
公司借力咨询，与自身实际情况相结合，打造具备德邦特色的管理体系、领先的人才培养机制，以及稳健的业务战略布局。此外，公司参与东航物流混改，有望进一步提升快递及跨境物流方面的竞争力。
投资建议：直营大件快递品牌，成长空间值得期待
公司基于直营网络、精益管理以及高端品牌的优势，在高端零担市场建立深厚的护城河，快运业务未来有望保持稳健增长。同时，借助原有零担网络和重货运营经验，在大件快递市场建立先发优势，有望实现快递业务的快速增长。预计公司-年净利润分别为8.5、11.4和15.3亿元，对应PE估值分别为28、21和16倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
报告正文1.公司简介：公路零担龙头，转型综合物流服务商
直营制的公路快运与大件快递龙头。德邦股份是国内领先的公路快运与快递综合服务提供商，公司目前覆盖零担、快递、整车、仓储与供应链、跨境等业务。公司控股股东为德邦控股，实际控制人为崔维星。公司拥有国内领先的直营快运、快递网络，在管理规范、标准统一、高执行力等方面具有行业领先优势。年1月，公司成功通过IPO上市，并募集4.84亿元。
快运增长稳健，快递发展迅速。
年，公司分别实现营业收入和归属净利润为.50亿元和5.47亿元，同比增长19.70%和43.87%；其中，扣非归属净利润为3.14亿元，同比增长55.28%。
公路快运和快递是公司主要营收组成部分，年，公路快运（包含精准卡航/城运、精准汽运和整车）和快递营收占比分别为64%和34%（年前三季度，精准卡航/城运、快递收入占总收入比重分别为37%和32%）。
其中，公路快运定位于高端零担市场，盈利水平较高，而快递仍处于起步阶段，盈利水平处于快速提升阶段：年，公司公路快运和快递业务毛利率分别为17.64%和5.45%。
2.直营模式+标准产品，成就零担王者
在“小、散、乱”的零担行业里，公司凭借领先的直营网络、标准的快运产品以及高端的市场定位，率先突破行业25亿元的收入天花板，成为名副其实的零担王者。
3.低壁垒完全竞争市场，ToB属性强于快递
当前中国公路货运市场规模超过5万亿元，其中，重型卡车保有量超过万辆，轻中型卡车保有量超过万辆，是世界第一大的公路运输市场。[1]
[1]贝恩咨询，G7，《中国公路货运市场研究报告》。
零担进入壁垒较低，属于完全竞争市场。
中国零担企业数量众多，但大多以个体车队形式的专线公司为主（年占比约63%），规模以上的大车队占比仅有11%。较低的进入门槛使得行业集中度难以大幅提升，零担行业前5家企业收入合计占行业比重仅约3%，行业处于完全竞争市场阶段。
制造业需求为主，ToB属性强于快递。
相关行业统计数据显示，五金仪器类、服装纺织类、工业电子类与生活用品化妆品类行业在行业收入、行业客户数、行业票数等三个重要指标占比之和均超过了50%。
根据贝恩咨询和G7联合发布的《中国公路货运市场研究报告》，公路运输需求主要集中在广东、山东、江苏、浙江等制造业较为发达的地区。这些地区经济发展水平较高，同时道路建设状况也较为完善，催生了大量对于原材料和成品的公路运输需求。
行业一超多强格局，集中度提升空间广阔。
目前，中国零担行业市场集中度呈现“一超（德邦股份）多强（安能物流、中铁物流等）”格局。但和发展更加成熟的美国零担行业相比（美国零担行业市场集中度CR5超过50%），中国零担行业市场集中度很低。未来随着网络型零担企业的迅速发展，在资本助力下，中国零担行业集中度提升空间广阔。
4.直营网点+标准产品，定位高端零担市场
◆精准的市场选择——定位中小企业的中高端零担运输需求
“公路快运”——以快递方式进行零担运输。传统公路零担运输服务由于需要等待凑满整车，导致运输速度较慢。公司开展的公路快运业务，采用零担运输的承揽运输模式和承运货物标准，以标准时间和班次的运输车辆为客户提供快速化、标准化、网络化的运输服务，网络规模化运营的特征明显。公路快运作为零担运输业务的高端品种，具有速度快、时限性高的特点。
客户定位于中小企业。公司选取工业及贸易环节的中小企业（即海量“小B”企业）且对价格不敏感而对时效和服务比较敏感客户为主。公司尽量避免服务大客户，一方面因为大企业相对物流企业议价能力较强；另一方面由于大企业要求很高，需要物流企业提供定制化服务。中小企业数量众多且议价能力较低，因此，公司可以采用标准化的产品和服务满足客户需求，寻求最大需求公约数。
◆精准的产品开发——开发标准化物流产品实现规模效应
行业内领先的直营网络。截至年12月底，公司共有5,个直营网点，个分拨中心，乡镇覆盖率达到81.1%，具备国内最大完善且成熟的覆盖全国的直营网络。
开发标准化公路快运产品。公司在年推出中国公路货运市场上首款快运产品——“卡车航班”，即德邦精品零担业务之一——“精准卡航”的前身，领先同行五年以上。而后，公司按照提供货物运输服务的时效性、货运运输距离等不同标准，将公路快运中的零担业务产品分为“精准卡航”、“精准汽运”和“精准城运”三类。
优选规格相对标准的零担货。公司营业部揽货侧重于单票重量在30kg-kg之内以及体积相对规整且不超过3立方米的货物，其中，以服装、电子、五金、家具等行业的货物为主。公司制定上述目标货物范围的主要原因在于：1）公司为客户提供标准化产品的公路快运服务，可以最大化的提升整体的内部运作效率，进而为客户提供更高品质的服务；2）单票货物的重量与单位重量实现的效益总体上呈现反比关系，即通常重量越小的货物其单位重量带来的效益越大。
直营网点+标准产品，规模效应显著。由于零担行业整体的标准化程度较低，且客户需求较为分散，规模效应弱于快递行业；同时，区域零担、专线公司较网络型零担公司仍具备成本优势，因此，零担企业存在隐性的收入天花板，天地华宇、佳吉快运等老牌网络型零担企业收入一直未突破25亿元的门槛。不过，公司凭借行业领先的直营零担网络，以及精准的标准化产品定位，规模效应迅速提升，年公司收入突破25亿元门槛，并持续高速增长，年公路快运板块收入接近亿元。
5.现金牛业务，反哺新业务
公路快运（主要是精准卡航/城运业务）是公司的现金牛业务。公司的精准卡航/城运业务作为定位高端零担市场的产品，经过多年的发展，目前市场渗透率已达到较高水平，整体增速趋缓。年，精准卡航/城运业务收入增速已稳步回落至6%左右，未来有望保持稳健增长。当前，精准卡航/城运业务的发展已进入成熟阶段，其较高的盈利水平给公司带来稳定的现金流，能够反哺大件快递、仓储供应链等新业务。
6.差异化定位大件快递，战略调整跨越“S曲线”
随着零担板块进入稳健增长的成熟期，公司开始将战略重心转向大件快递。年7月2日，德邦物流更名为德邦快递[1]，彰显发展大件快递的决心。快递行业进入壁垒大幅提升，大件快递或许是目前切入快递市场为数不多的入口。当前大件商品电商渗透率的提升催化大件快递市场快速发展，公司凭借原有的零担网络和运营经验，辅以合伙制网点，在大件快递市场获得先发优势。公司大件快递板块经过4-5年的培育期，规模效应初步显现，盈利能力后续有望逐步提升。
[1]国家邮政局，